水电档案 / 长江电力 · 600900
长江电力 600900.SH
分红龙头六库联调确定性溢价
一句话定调：水电里的茅台——确定性最高，但溢价也最厚。适合长期收息、求稳的养老钱，不适合博短期弹性。当前价格考验的是"愿不愿意为确定性付溢价"。
股息率(示意)
3.2%
PE(TTM)
25.3x
总市值
6,841亿
装机
71.8GW
今日涨跌
-0.71%
体检五维雷达 · 稳健但不便宜
T2
水电本质指标
Why it's stable通用财经站不讲、却是理解水电估值的"第一性原理"。
调节能力：多年调节 · 六库联调
三峡 / 葛洲坝 / 溪洛渡 / 向家坝 / 乌东德 / 白鹤滩 梯级调度，枯水年蓄水、丰水年发电，把来水波动熨平到业绩层面——这是它享受确定性溢价的根源，径流式电站做不到。
调节能力在行业中的位置顶级 · 前 1%
联合调度 = 白捡的钱：四库联调每年节水增发电量 ≈ 100亿度，六库联调成型后有望再增 200亿度 ≈ 年增收入 40亿+（示意）
利用小时数 · 真实产能
装机结构
电价结构
外送（华中 / 华东 / 广东）主体
市场化交易比例~30%
电价机制优先计划 + 市场化
外送占比高 → 受落地省份电价政策影响，是估值折价/溢价的变量。
护城河：度电成本全行业最低档
大型水电平均度电成本仅 0.09 元/千瓦时，其中真正付现成本仅 0.03 元 —— 不足核电的 1/2、火电的 1/3（示意，申万测算）。成本端几乎全为折旧（非现金支出），这就是水电毛利率常年 >60% 的根源。
T3
收息养老视角
Income for retirement直接对接"野生散户 · 攒养老钱"人群。
股息率 vs 无风险收益
类债属性：100周 beta ≈ 0.23（远低于大盘），股价走势更贴近 10 年国债 —— 市场大体按"股息率 = 国债 + 1%"给它定价（示意）
分红率历史稳定性
2024 分红率70%
经营现金流 / 分红> 2× 覆盖
章程级硬承诺（示意）：公司章程白纸黑字：2016-2020 每股分红 ≥0.65 元；2021-2025 分红比例 ≥70%。上市以来分红率始终 >50%，从未食言 —— 这是"收息养老"最大的底气。
为什么敢长期高分红？水电机组会计折旧 18 年、实际寿命 30 年+，账面利润偏保守、经营现金流 ≈ 净利润 150% —— 分红的钱不伤本（示意）
如果我投入养老钱10 万元
每年收息 3,200 元（按股息率 3.2% 示意）
≈ 每月 267 元 · 高于同额一年理财收益
T4
成长引擎
Growth engines水电国企特有的成长逻辑：资产注入 + 折旧到期 + 股权投资 —— 雪球散户最爱聊、却没处系统看。
资产注入节奏（两次阶跃）
2009
收购三峡 18 台机组：装机 0.8GW → 2.1GW，营收 +99%
2016
溪洛渡、向家坝注入：2.5GW → 4.5GW，营收 +102%
2023
乌东德、白鹤滩注入：跃升至 ~72GW，六库联调成型
集团未上市资产
三峡集团在运水电已基本注入
金沙江上游电站远期看点
抽水蓄能资产逐步培育
优质资产已注入进度~90%
结论：主力已注入，后续增量偏"锦上添花"——这是它弹性弱于雅砻江系的原因。
折旧到期时间表 · 账面利润免费增长
水电机组折旧年限 18 年，三峡机组 2021-2031 陆续折旧到期，几乎年年都有折旧减少 → 账面利润逐年自然增厚（示意，申万测算）。
折旧是账面成本而非现金支出，到期后利润与分红同增 —— "稳健增长"的底层来源之一。
对外股权投资 · 被定价忽略的资产
长江电力同时是电力股"举牌玩家"：长期持有国投电力、川投能源、湖北能源、广州发展、桂冠电力、黔源电力等（示意持股），投资收益 30亿+/年，多数已转权益法核算、可平滑来水波动。
国投电力 / 川投能源11.8% / 12.2%
湖北能源 / 广州发展28.6% / 20.0%
投资收益（年）30亿+
券商测算组合价值≈3000-3600亿
市场主要给"分红价值"定价，投资组合近乎免费期权（示意测算）。
T5
水电特有风险清单
Risk check决定"买不买"之前，先看它可能出什么问题。
来水偏枯：流域降水低于常年 → 发电量下滑
电价市场化下行：外送/交易电价受压
移民与环保成本：新建/改扩建刚性支出
来水年际波动：多年调节也非零波动
汛期弃水与调峰：单一电源调节出力有限
T6 · 标准财务数据（东财已有 · 折叠查看）
| 报告期 | 营收(亿) | 归母净利(亿) | ROE | 股息率 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-03-31 | 181.1 | 67.6 | — | — |
| 2024 | 842 | 328 | 15.2% | 3.2% |
| 2023 | 781 | 296 | 14.1% | 3.5% |
| 2022 | 720 | 264 | 13.0% | 4.1% |
| 2021 | 786 | 285 | 14.6% | 3.3% |
| 2020 | 690 | 263 | 14.9% | 3.9% |
PE / PB 估值分位表同样折叠于此，作为需要时展开的底稿，不作为主菜。
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